導讀：從70美元到22美元一直做空黑莓的我幾周前開始做多。我認為，就算黑莓的硬件一錢不值，它的移動設備管理、QNX業務和即時通訊軟件BBM仍價值65億美元，再加上數十億美元現金，目標價可達18美元/股。
幾年前我不喜歡管理層和董事會都狹隘的黑莓。公司股價從70美元跌到到22美元期間，我一路做空，然後我觀望是否存在超跌以便入場，我認為市場可能對一些不利因素反應過度而有機可乘。我的確在2012年11月入場了，寄希望于黑莓手機新品BB10能出人意料地推升股價。黑莓股價上揚持續至BB10發布，但BB10發布後出現眾多不確定性，隨後6月公布的財報又讓人臉紅，前CEO海因斯 (Thorsten Heins) 對形勢的解釋則更令人發笑。
由于財報的數字很糟糕，當天早盤我就退出多頭倉位。不過也許我屬于不怕死的人，幾周前我又重新做多黑莓，原因何在？新任CEO程守宗 (John Chen) 的確改變了我對這家公司的看法，我知道這種想法正在迅速擴散。我喜歡他的直言不諱和敢于割愛。他就是這樣做的，把硬件生產外包給富士康而不是自己繼續在加拿大和墨西哥生產。
上周五香櫞的研報將黑莓的目標價定為15美元，香櫞對此有充分的理由。我對黑莓的估值更高，認為這是一只價值18美元的股票。我的理由如下：
讓我們假設黑莓的硬件業務現在一文不值。當然這不完全公平，因為硬件制造的風險現已消失，過去幾天我們得知五角大樓和美國政府其它部門仍然發現黑莓是市場上最安全的設備。那麼除了硬件黑莓還有什麼？有很多。正如香櫞的報告所指出的，黑莓是移動設備管理(MDM)的領頭羊，其規模是最接近的三個競爭對手的三倍。既然每一個競爭對手的估值達10億美元，那黑莓的MDM業務就值30億美元。
其次是QNX業務，程守宗稱之為新黑莓“王冠上的珍珠”。QNX是運行在汽車娛樂系統及新黑莓上的系統軟件，不過的確屬于物聯網範疇。它是可以在眾多智能設備上高效運轉的軟件。我們不知道這塊業務到底價值幾何，但谷歌剛32億美元收購了營收微不足道的物聯網公司Nest。整個QNX業務值這麼多嗎？我想QNX的粉絲們會說價值更高。不過讓我們再保守些，就算黑莓的QNX價值10億美元。
在一些人看來，黑莓移動即時通訊軟件BBM本可獨霸市場。你可以說，要是黑莓盡早攜BBM跨平台，那它可早在WhatsApp出現之前成為WhatsApp。然而現在BBM只有8000萬用戶，WhatsApp則高達5.75億。這是否意味著黑莓的BBM完了？很難這麼說。事實上BBM在很多地區仍然受歡迎，在部分地區是首屈一指的跨平台即時通訊軟件。如果WhatsApp今天值110億美元，那麼相比之下BBM仍然值15億美元。
最後，黑莓還有大量現金和專利。僅僅在過去幾年從愛立信和北電網絡買來的專利就值17億美元，而黑莓自己的專利可能價值10億美元。至于現金，截止上季度資產負債表上的現金超過30億美元。看空黑莓的人說這些錢很快就會燒光。看多者則稱一兩個季度黑莓的現金流將返正。若的確如此，那麼你得把現金全部加起來。就在幾天前，黑莓宣布將出售加拿大房產並回租。所有這些價值幾何？具體多少不清楚，但10億美元似乎是一個保守的估計。讓我們把黑莓的現金算作30億美元。
所有這些加起來是95億美元，剛好超過18美元/股。當然，今後幾年MDM、QNX(或物聯網)和BBM的價值將分別顯著增長。不過短期來看，目前10美元的股價還差一大截，我認為目前的估值“公允”。
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