2015-09-03
福布斯中文網
當布拉德·勝山（Brad Katsuyama）被問及股市是否被人用不正當手段操縱時，他從椅子上跳起來，抓起一支黑色記號筆，開始在白板上畫草圖，那專注的神情仿佛球隊主教練在佈置破釜沉舟的最後一攻。他用方塊表示證券交易所的伺服器，用線條表示高頻交易公司為了比金融界其他競爭對手跑得更快所採用的各種招數：穿透數英里岩層鋪設電纜、在高山之巔建造微波發射塔以及打造由電腦科學博士們組成的雇傭軍。
勝山的新辦公室位於世貿中心四號樓（4 World Trade Center）第44層，在那裡可以俯瞰華爾街。他說：“說實在的，有人相當於拿著明天的報紙進行交易。他們不僅得到市場資料的速度比別人快十倍，而且由於他們的電腦就在交易所內，在其他任何人覺察到發生了什麼之前，他們能進行成百上千次交易。”
在華爾街進行著一場價值數十億美元的短程高速汽車賽。交易公司耗費鉅資投資于先進的演算法、資料傳送專線和超高速光纖連接，為的是憑藉“潛伏套利”（latency arbitrage）在競爭中脫穎而出。其目標是：在其他市場參與者——基金、銀行、交易所和散戶——甚至還不知道價格已經改變之前，利用股價波動牟利。
過去這種遊戲——高頻交易機器人程式（bot）進行的交易占股票交易總量的50%——鮮為人知，直到作家邁克爾·路易斯（Michael Lewis）寫了《高頻交易員》（Flash Boys，諾頓出版社[Norton] 2014年出版）一書探討了這個主題。書中路易斯將勝山描繪成一位正面人物，擁有修復這個不完善系統的解決方案。同期播出的《60分鐘》（60 Minutes）節目遙相呼應地探討同樣的主題：掠奪成性的高頻交易員們比軟弱無能或不願設法解決問題的監管機構跑得更快。
但在當時所謂的解決方案不過是紙上談兵而已。而在18個月後的今天，現年37歲的勝山正積極地將其付諸實施。他的IEX集團（IEX Group，以下簡稱IEX）已經設計了一個平臺來削弱高頻交易的效力。在得到來自於比爾·阿克曼（Bill Ackman）、大衛·艾因霍恩（David Einhorn）和資本集團（Capital Group）等基金業大腕的共1.01億美元投資後，IEX已經迅速佔據了美國股市交易1.5%的份額，每天交易9,500萬股左右。
勝山說：“我們不再抱怨系統哪裡出錯了，而是決定向人們展示存在著不同的正確方式。”
這種不同方式仍然面臨著既得利益者的競爭。證券交易所不僅容忍高頻交易橫行無忌，還從中分一杯羹。紐約證券交易所（New York Stock Exchange）和納斯達克（Nasdaq）對美其名曰“主機託管”（colocation）的服務收取巨額費用，這種服務允許高頻交易公司將電腦直接連到交易所的伺服器，這樣就能在其他公眾覺察前率先得到資訊。
勝山說：“目前由交易所決定誰能擁有哪些技術和資料，這不是交易所應該扮演的角色。”交易所反駁說，其資料和連接可以提供給任何有需要的人使用，但和航空公司類似，這裡也有經濟艙和頭等艙之分。納斯達克普通股業務主管沃爾特·史密斯（Walt Smith）說：“無論交易公司、證券經紀商兼自營商還是共同基金，人人都渴望得到更好的服務以改善自己交易和賺錢的能力——我們將那種服務提供給客戶。”（紐約證券交易所拒絕對此事發表評論。）史密斯認為，對投資者們來說高頻交易利大於弊。他說：“資料顯示，價差（spread）從未因數據獲取權、流動性、證券交易委員會（SEC）的行動、高科技或套利機會等因素而變得更小。交易成本已大幅下降。共同基金的交易成本也變得前所未有的低。勝山的豪言壯語並未得到資料的支援。”
勝山在這場速度之戰中的取勝之道是使其慢下來。他的秘密武器是一隻金屬盒，盒內盤繞著總長度61公里的光纖，可以將收到的交易請求延遲350微秒（1微秒合百萬分之一秒）。這個延遲可以消除高頻交易公司在市場競爭中獲勝所需的速度優勢，就像減速路脊可以消除法拉利跑車相對於福特汽車的速度優勢。
管理著440億美元資產的波士頓公司（Boston Co.）的證券交易全球主管大衛·布魯克斯（David L. Brooks）說：“IEX是比其他交易所更安全、更公平的交易場所。他很快獲得了買方的信任。”不過在華爾街被稱為賣方的大銀行也喜歡IEX。高盛（Goldman Sachs）全球證券交易部門聯合主管布賴恩·萊文（Brian Levine）說：“我們的分析顯示，IEX是進行短線交易的最佳交易場所之一。IEX的‘鞋盒’已經消除了許多潛伏套利的機會。”
業界的讚譽給IEX帶來了利潤：白手起家的IEX去年實現了2,700萬美元的收入。勝山自稱已實現收支平衡。但是如果要在2020年實現佔據10%市場份額的目標，利潤率很可能得達到30%左右。要實現那個市場份額目標，他需要將IEX從私營平臺轉變為註冊交易所。勝山稱IEX即將提交申請材料，他希望在年底前能得到SEC的批准。（鑒於IEX採用的‘減速路脊’，事情可能會相當棘手——目前SEC的規則禁止對到達交易所的訂單進行干擾。所以IEX集團已聘請了前SEC交易和市場主管約翰·拉姆齊幫忙推動申請事宜。）
賭博業億萬富豪史蒂夫·韋恩（Steve Wynn）在讀了《高頻交易員》一書後投資於IEX，他說：“勝山正在提供比現在的系統好得多的東西——更高效的交易。他要麼能從其他交易所處戧到無數業務，要麼會被其他交易所效仿。不管最後怎麼樣，他都會使交易所發生變革，無論它們是否心甘情願。”
當勝山踏入金融業開始職業生涯時，他可沒有改變華爾街運作方式的雄心壯志。這名性格溫和的日裔加拿大人在加拿大皇家銀行（Royal Bank of Canada，RBC）努力工作，逐步升遷，後來被派到紐約辦事處交易能源和科技股。最終他負責掌管RBC的紐約交易櫃檯，年薪達到七位數。但在2007年他認為自己熟知的市場開始發生變化。他很難交易自己在螢幕上看到的股票——在他輸入訂單時，出價和報價都已經遠逝。比方說，過去在100美元價位購買10萬股蘋果公司（Apple）的股票是簡單直接的事；如今他訂單還沒填完，價格就已經跳到了100.01美元。
起初他以為RBC使用了較慢的技術。但當他問遍華爾街同仁後，他意識到這個問題是普遍存在的。他心想：“如果大銀行都無法買賣自己在螢幕上看到的東西，那麼市場肯定存在著什麼根本性錯誤。”他決心為RBC解決這個問題，於是他面試了數十名有高頻交易行業工作經歷的人，最終聘請了羅南·里安（Ronan
Ryan），這位電信專家曾説明高頻交易公司將交易時間縮短若干微秒。二人開始進行試驗。
20年前，大多數交易在紐約證券交易所或納斯達克進行。到2005年左右，市場已經分裂成十幾家註冊交易所和30多家暗池（dark pool）——通常由銀行運營的不透明的替代市場（確切地說，目前IEX也是一家暗池）。因此在2007年SEC頒佈了《國家市場系統監管條例》（Reg NMS）以保護投資者，要求經紀人為客戶在所有註冊交易所尋找最佳報價。根據新規則，訂單要被分割成小塊在各交易所間彈來彈去，不能像過去那樣進行大宗交易。和以往各種監管規則經常導致的後果類似，NMS創造出了一個新問題。很快電腦程式開始捕捉訂單信號，利用超高速連接和秘密演算法提前抵達交易所，賺取微小但無風險的利潤。
RBC的團隊（其中包括IEX聯合創始人羅布·派克（Rob Park）和約翰·施瓦爾（John Schwall）打造了代號“雷神”（Thor）的軟體，該軟體可以使訂單同時抵達各個交易所，從而隱匿RBC的行蹤。這使得高頻交易者的軟體無法偵測到TBC的訂單並戧得先機。勝山創造出了解決方案，但不能將其投入廣泛應用。“雷神”是RBC的內部軟體，無法被高盛和美國銀行（Bank of America）之類的大銀行使用。而且由於基金經理——買方——為了獲得銀行提供的研發和投資銀行業務之類的服務，需要使用股票訂單作為支付銀行傭金的方式，因此得將訂單分散到華爾街的多家銀行，而不是全部發給RBC。勝山要想擴大解決方案的應用規模，唯一途徑是打造一個獨立的平臺。
2012年3月，勝山和里安從RBC離職。他們動用積蓄以及朋友們的資助共150萬美元本錢創業。他們聚在自由廣場大樓（One Liberty Plaza）一間辦公室的密室內，研究如何打造一個不會侵犯RBC雷神軟體所有權的解決方案。由於距離是速度的最大殺手，他們開發出了神奇的鞋盒，在曼哈頓這個金融業中心創造出了距離感。
勝山說：“和交易所正在做的事情恰恰相反，我們不是讓人們盡可能接近股票訂單匹配引擎，而是盡可能地將每個人推得遠遠的。”2013年3月，他們憑藉手中的解決方案，從資產管理人處籌得2,440萬美元，其中包括貝爾弗資產管理公司（Belfer Management）、資本集團以及阿克曼和艾因霍恩之類的對沖基金經理。和勝山在RBC時的感受類似，這些業界人士都對市場感到沮喪。
一年後，勝山接到了天上掉下的行銷餡餅，成為路易斯《高頻交易員》一書的正面角色，又上了《60分鐘》節目。當時勝山和妻子在紐約的公寓內觀看了那期節目。節目結束後他的電話被打爆了。他回憶道：“業界同仁們吼叫著稱我為叛徒，發誓讓我在華爾街混不下去。”幸好不是所有的人都恨他。當晚他的電子郵箱收到了500份簡歷。然後韋恩和星火資本（Spark Capital）的亞曆克斯·芬克爾斯坦（Alex Finkelstein）等人打來電話要求投資。到了那年秋天，勝山已籌得1億美元，有充足的彈藥與捕食者們進行較量。
戰鬥仍將是艱苦的。勝山宣揚的觀點是目前的系統是不公平的——然而如果要想讓自己的解決方案得到大規模推廣，他必須要戰勝運營當前這個系統的人。路易斯說：“他面臨著微妙的公關問題，因為他可能會損害到自己的客戶。在業內引爆這枚臭氣彈後，他得清除掉其中一些臭氣。”這種清除工作包括使賣方——高盛、美國銀行、花旗銀行（Citi）等——投入到他的陣營。里安說：“如果你想打造一個規模可擴展的解決方案，真正實現市場變革，你離不開經紀人。你得團結買方、經紀人和交易所，大家一起推動變革。”
IEX在推銷時稱自己是為透明、公平的交易所，其收入模式簡單——每交易1股收取1/900美分。IEX禁止主機託管和特殊連接服務。里安說：“我們不會向客戶收取埠、電纜和資料推送的使用費。我們只對買賣股票收費。經紀人們尊重我們的做法。”
IEX也吸引了高頻交易客戶。《高頻交易員》一書的出版，引發了高頻交易是好是壞的辯論。當然實際情況要複雜得多。許多高頻交易公司作為做市商（marketmaker），給系統添加了寶貴的流動性，在很多方面使市場比以往任何時候更有利於投資者。因《高頻交易員》引發的喧囂被迫推遲上市一年的高頻交易公司古董金融公司（Virtu）是IEX最大的客戶之一。由於運營交易所的成本高昂，如果不能吸引到更多的高頻交易量，IEX是無法與美國的大型交易所競爭的。從IEX的角度看，關鍵是要阻止濫用系統缺陷的機器人程式，同時吸引有益的高頻交易。勝山說：“有些公司喜歡我們，因為我們不讓掠奪成性的傢伙接近。其他有些公司則懷恨在心。如果你只是在做市，你就不該為我們打造的東西擔憂。”
IEX最終能否取得成功取決於能否獲得令人垂涎的註冊交易所法律地位。一旦成為註冊交易所，中間商將無法繞過它。（《國家市場系統監管條例》規定，如果某交易所的股價不高於其他交易所的，那麼交易商將不得不使用它。）僅憑這一點交易量就將大為提高。其次，一旦IEX成為註冊交易所，企業就可以在IEX上市。IEX能賺取獲得高利潤的上市費用（紐約證券交易所年收入的10%來源於這種方式）並獲得開盤、收盤時的放量交易。韋恩自稱將把永利度假村（Wynn Resorts）轉移到IEX上市，並且將把這個想法傳播給其他賭場大亨，比如拉斯維加斯金沙集團(Las Vegas Sands)的謝爾登·埃德森（Sheldon Adelson）。勝山甚至認為，IEX用科技促進開放的企業使命，有助於吸引蘋果公司、穀歌（Google）和臉譜網（Facebook）等矽谷巨頭。其中任何一家轉移到IEX上市都會引發上市企業大舉遷移到IEX。
在實現目標的過程中，勝山可能會得到好萊塢的鼎力相助。電影劇本作家亞倫·蘇爾欽（Aaron Sorkin）正在就《高頻交易員》改編為電影劇本一事進行談判。勝山說：“夥計們對我說該請成龍（Jackie Chan）演我。老兄，成龍好像快60歲了，而且會空手道。”他還賺了很多钱。
