次貸危機的味道： 投行捆綁P2P貸款合成衍生

西元2015年5月4日  華爾街見聞

Peer to Peer民間貸款(下稱P2P)概念問世時，傳統金融業曾對這種新形式嗤之以鼻。而現在，華爾街各大銀行已開始捆綁P2P，出售合成後的信貸衍生產品。

P2P操作模式非常簡單，以網路為平臺面向大眾貸款。投資基金非常青睞這種貸款方式，貸款者直接獲得資金，同時銀行將其捆綁合成，正如他們對次貸的處理方式。

在如今低利率的環境下，P2P貸款利率吸引了投資者。美國兩年期國債利率已低至0.6%，而高質P2P貸款利率可達7.6%。

熟悉的配方 熟悉的味道？

像P2P行業領頭羊LendingClub一樣的融資機構以及互聯網平臺，正在被吸入衍生的黑洞。行業中不少人認為投行參與是好消息，但其他人已發出警告，稱投資者可能像互聯網爆炸或次貸爆炸時期一樣，迷失方向。這些衍生產品可以幫助投資者對沖風險，但很有可能引入一批高危投機主義者。

2004年開始，美聯儲接連加息，到2006年聯邦基準利率已高於5%，導致大批次貸借款人無法按期償債，銀行出售房屋仍無法彌補損失，造成金融業大面積虧損，衍生市場全面恐慌，引發次貸危機。

P2P面向的人群和次級抵押貸款類似，貸款人還款能力通常較為有限，兩者本質上同為高風險、高利率貸款。今年美聯儲再次處於加息的節點，P2P衍生產品的命運有可能和次貸衍生相同。

P2P市場迅速擴張讓不少人看到了風險。同時，貸款機構為保持競爭力可能會下調貸款標準。2006年之前的數年裏，由於美國住房市場持續發展，加之利率水準較低，美國次貸市場進入繁榮階段。華爾街各大銀行當時對貸款標準的控制過於鬆懈，導致後期衍生產品風險過大。同樣的情節完全有可能被複製到P2P市場。

衍生讓市場保持“誠實”？

摩根士丹利出身的Michael Edman可以說是衍生產品的先驅者。他創立了Synthetic Lending Marketplace (SLMX) ，該司現正在創造P2P衍生產品，客戶可對沖P2P風險或下注貸款按時還清。Edman向彭博新聞社表示，“這是一項高收益投資，存在時間並不長，但回報一直很好。我沒有原因相信這種形勢會很快改變，但確實有壞債的存在。”

Edman認為，經濟繁榮時期的次貸市場和現在P2P市場沒有什麼相似之處。他的衍生工具在幫助投資者對沖風險的同時，還可以改善附屬債務的定價系統。做空貸款的可能性或許會使該類資產市場保持冷靜，防止大面積壞債的出現。

Edman稱，“如果1998年，與房屋抵押貸款掛鉤的債券已經有了衍生工具，次貸市場的泡沫最終就不會變得那麼大。通過衍生產品做空的選擇能讓市場保持誠實。”

彭博援引投資公司QED Investers合夥人Frank Rotman稱，“感覺像是回到了2000年，每個人都在追趕‘潮流’，但他們不知道‘潮流’是什麼，這就有點可怕了。”

P2P行業領頭羊LendingClub上市不到一年，該股票已在紐約證交所投資者看空榜上排名第六。