微博到底值多少錢？

2014-04-18  文/新浪財經專欄作家 林宸

微博本周四登陸美國NASDAQ交易所。上市首日最高一度漲至24.48美元，以20.24美元收盤，股價盤中一度漲超40%。“中國的Twitter”微博本周四終於登陸美國NASDAQ交易所。上市首日最高一度漲至24.48美元，以20.24美元收盤，股價盤中一度漲超40%。在遭遇低價發行、市值腰斬等一系列質疑之後，微博以市場表現做出了最好的回應。

面對市場種種截然不同的解讀，微博此番調低估值，冒著破發的風險，究竟對投資者意味著什麼？微博到底值多少錢？《紐約時報》此前的評價是：“想像一次風險最大的IPO會是什麼樣？來自於一個迅猛發展而又充滿不確定性新興市場，一家年輕而無盈利的公司，消費者時刻被“監管”，競爭者虎視眈眈，外部股東深受內部股東壓制，這就是微博。”

與此相反，紐約研究機構PrivCo Media公司CEO Sam Hamadeh對彭博說，如果不是微博被嚴重低估，那麼就是Twitter被嚴重高估。因為沒有一種度量或者風險適用於微博而不適用於Twitter。這對公共投資者是非常好的事情。如果按用戶數來算，那麼新浪微博的估值應為推特市值的一半左右，即150億美元。

Twitter的每個用戶價值約110美元，FaceBook約95美元，而微博則約為每個用戶30美元。三月時彭博社對新浪微博的估值分佈在33億美元至70億美元之間。按中間值計算，新浪微博的估值為51億美元。比起微信前段時間曾被估值600億美元，微博估值顯得非常保守。從募集資金額度及發售股份比例上看，融資並非微博的重要目的，畢竟在商業化方面，微博單季度已能實現盈利；阿裡巴巴三年內3.8億美元的合作大單也在一定程度上為微博發展提供了保障；背靠新浪，新浪目前持有接近19億美元的現金，對於支持微博的發展應該沒有問題。
　　
讓我們來上一節最基礎的商學院定價課。對於市場分析師而言，專註於社交媒體銷售業績非常重要。金融行業普遍採用一種計算公式利用新上市企業的預期銷售業績對於企業在募股上市前五年的股票表現進行預測和估算。一：一家企業在上市前五年內營收的增速有多快？二：這家企業的市售率(EV/sales ratio )市銷率(Price/Sales)是多少？

微博沒有五年的營收數據。Twitter 市售率約為51倍，市銷率約為96倍；Facebook市售率約為15倍，市銷率約為22倍，以2013年微博營收1.88億美元計，新浪微博市值約應為43億美元，與39億美元的估值相差不大。這也反映出市場認為微博IPO定價合理，鑒於巡迴推介後IPO價格區間沒有上調，因此市場更多地是持觀望態度，而不是強烈的看漲或者看跌。

微博的收入主要來自三方面：廣告營銷、遊戲和會員費用，以及來自與阿裡巴巴戰略合作。其中，新浪微博在2013年的廣告收入達1.484億美元，較2012年增長191%。這其中，由阿裡巴巴帶來的廣告收入達4,910萬美元，占新浪微博廣告收入的33.1%，占新浪微博總收入的26.1%。

2013年新浪微博平均每活躍用戶貢獻收入分別為0.38美元(其中對廣告收入貢獻為0.31美元，占81%)，對比Twitter上述數據為0.73美元(其中對廣告收入貢獻為0.65美元，占89%)。這說明兩點：一，微博遠不及Twitter每個用戶對收入的貢獻大；二，微博的商業盈利模式比Twitter更多元化。這可能要歸功於有中國特色的遊戲和會員服務，也為微博將來的發展指明瞭道路。

以Facebook為例，Facebook的重要盈利渠道是廣告，但如果僅憑廣告收入，要恢復38美元的上市價，一些股民們估算它必須拿下廣告市場總額的10%，這是指所有網媒、平媒、電視、路牌等廣告總量的10%，幾乎是不可能完成的任務。移動技術無疑是未來的發展方向。Facebook以10億美元收購只有13名員工的照片分享App開發商Instagram，和190億美元收購只有50個員工的“美國版微信”WhatsApp，看中的無疑也是Instagram和WhatsApp的移動技術和4.5億用戶群，生怕在已然來臨的移動大潮中落伍。
　　
活躍用戶是支撐新浪微博市值的關鍵因素，卻不是唯一因素，另外兩個因素包括：一是微博與阿里集團關係的親密程度；二是與騰訊微信的競爭結果如何。自2013年4月，阿里投入5.858億美元占股18% ，當年就給新浪微博帶來4,913.5萬美元的廣告收入，占此類廣告收入的33% (占到微博總收入的26%)。阿里承諾2013至2015連續三個財年，“送”來總計3.8億美元的廣告收入，其中85%歸新浪微博。也就是說新浪微博還有2.74億美元的“剩餘額度”。

據新浪微博招股書披露：新浪微博方面已收到來自阿里巴巴對其股份的增持通知，阿里巴巴將增持新浪微博股份至30%。新浪曾表示，微博與阿里巴巴在賬戶互通、數據交換、線上支付、網路營銷等方面將展開深度合作。阿里巴巴投資之後亦開始利用社交網路平臺挖掘用戶數據，拓展電商業務。2013年，微博聯合支付寶推出微博支付，使微博在構建營銷閉環方面邁出了一大步。而新浪微博其他的主要業務如數據授權、遊戲和增值業務都將會和微信直接對沖。

儘管上市文件中微博列“審查機制”為投資者的考慮，美方也有評論員認為微信的私密性更加不受此干擾，但為了保證獨立和唯一性，新浪微博要更加註重開放，並把社交媒體的屬性放大。微信則一直在弱化媒體屬性，而是強調自己服務的屬性。和微信相比，新浪微博的另一優勢是信息質量要更高。如何把握媒體平臺，拓展服務空間，將是微博長期推動市值發展的大戰略。