3檔基金暫停贖回 高收益債基金危機將至？

黃維德編譯／經濟學人 2015-12-21

過去10天不到，三檔基金不是宣佈暫停贖回，就是已經清算。這三檔基金都是高收益債基金。這讓人想起法國巴黎銀行（BNP）在2007年8月暫停贖回的三檔基金，當時只佔總管理資產不到0.5%，然而，這些基金有如煤礦坑之中的金絲雀，預示著信貸危機的到來。

高收益債佔全球債券的比率不到5%，(編按:但在台灣，高收益債打著「保守高息」的旗號，就連保守型的投資人都喜歡投資高收益債，致使這種高風險的債券基金在許多台灣投資人的基金組合裡占五成以上的高比率。) 這些基金都有投資信用評等較低的公司債，今年這類高收益債價格大跌、殖利率飆升。

12月10日，Third Avenue 一檔基金宣佈暫停贖回，在這之前，這檔基金淨值今年縮水27%，投資人大舉贖回，資產已從30億美元縮水至7.9億美元。

隔天，避險基金管理公司 Stone Lion Capital 宣佈旗下的垃圾債券基金暫停贖回；12月14日，專精於高殖利率債券的基金管理公司 Lucidus Capital Partners 亦表示已經清算了全數投資。

認定災難即將到來的人，特別點出了 Third Avenue 模型的問題所在：其高殖利率基金在說明書中承諾，投資人可以快速取回資金，卻投資於高風險且流動性不佳的資產。事實也證明，在市場有如驚弓之鳥的情況下，這些評等不佳的資產流動性立刻出問題。

這次有違約風險的公司，大部份是因為原物料大跌、利率走升，處境艱難的能源和採礦企業。

監管單位一向擔心，公司債流動性不佳，可能會為基金管理者帶來麻煩，這些基金被迫低價出脫資產，也有可能代表系統性風險的存在；諷刺的是，債券市場的流動性不如過往，部分原因即為資本要求變嚴格，使得銀行持有債券的成本上升。2007年崩垮的那些小型基金，確實是災難來臨前的預兆，但目前這些出問題的基金已明白揭露了風險，明明白白告訴投資人，它們是高收益，但也有價格下跌的高風險，同時佔債券市場的比率很低，不太可能真的是金絲雀。

©The Economist Newspaper Limited 2015

IS俗賣原油 每月仍爽賺16億

2015年10月24日   蘋果日報余浚安／綜合外電報導

根據伊拉克與美國官方估計，恐怖組織「伊斯蘭國」（IS）每個月靠著非法販賣敘利亞與伊拉克原油，獲利至少5千萬美元（約16億元台幣）。

伊拉克情報部門告訴美聯社，IS以每桶35美元（約1,130元台幣）售價賣油，有時價格更低至10美元（約320元台幣）一桶，而根據國際油價網站，昨日原油售價約為48.08美元（約1,556元台幣）。該官員說，IS害怕聯軍空襲，會將原油分裝成一小桶運送。

伊拉克前原油部長表示，IS一天從敘利亞油田抽取3萬桶原油，另從伊拉克抽取1萬至2萬桶原油，一個月賣油可得4千萬至5千萬美元（約13億至16億元台幣）。另外，美聯社秘密獲得的IS財政資料中，IS四月營收有4,670萬美元（約15.1億元台幣）。

目前IS在敘利亞一共控制253個油井，其中161個運作中。

美承認比特幣 帶旺創意、世芯

2015年09月21日  工商時報記者涂志豪／台北報導

造成全球熱潮的虛擬貨幣「比特幣（BitCoin）」，終於獲得美國官方的承認！美國商品期貨交易委員會（CFTC）上周宣布將其視為與原油、小麥一樣的大宗商品進行監管。而隨著比特幣獲得官方「認證」，比特幣挖礦機特殊應用晶片（ASIC）將加速轉進最先進的16奈米鰭式場效電晶體（FinFET）製程，掌握全球9成以上相關訂單的IC設計服務廠創意（3443）、F-世芯（3661）商機大好。

外電報導，市場參與者長期以來都在討論比特幣應當被定義為大宗商品，但CFTC一直在考慮這種加密貨幣是否在其司法管轄區內，而CFTC上周宣布對一家提供期權交易的比特幣交易所Coinflip發起指控並達成和解，同時也確定將把比特幣及其它虛擬貨幣定義為大宗商品。

也就是說，CFTC今後將對比特幣的期貨和期權交易進行監管，一旦出現期貨操縱等違規行為，該機構便會對違規者發起訴訟。從另一方面來看，意謂美國官方已經承認比特幣的價值，與原油、小麥等大宗商品擁有同等的地位。

比特幣發行不需透過第三方單位，而是由蘊藏比特幣的礦山，每10分鐘主動產生一個區塊，只要完成區塊內數據運算就可獲得。由於比特幣每4年的每一區域產量將減少一半，參與運算的「礦工」，就得利用專業「挖礦機」來「挖礦」。挖礦需要高效能的運算，於是專為挖擴機設計的ASIC等市場近幾年快速成長，並委由創意、F-世芯、智原等IC設計服務廠進行委託設計（NRE）及量產。

事實上，今年上半年因為比特幣兌換美元的價格不佳，挖礦機銷售動能不強，比特幣ASIC的製程微縮也放緩。如今，比特幣獲得美國官方承認，挖礦的需求有機會出現強勁成長，也帶動比特幣ASIC需求，下半年顯而易見的，就是ASIC將加速跨入16奈米世代。

台積電旗下IC設計服務廠創意電子上半年合併營收達36.80億元，稅後淨利2.0億元，EPS為1.49元，表現不如市場預期，至於7、8月營收也還沒有搶眼表現。但法人預期，該公司的16奈米NRE及矽智財需求，可望隨著比特幣ASIC需求上升而轉強，營運應已順利走出谷底。

F-世芯（3661）公告第2季稅後淨利達0.16億元，正式由虧轉盈，走出營運谷底。F-世芯與瑞典比特幣挖礦機廠商KnCMiner合作開發的比特幣挖礦機ASIC，已自7月開始採用台積電16奈米量產投片，8月營收達3.77億元為今年新高，將成為第3季營收成長動能。

商品對沖基金 驚爆倒閉潮

2015年08月08日 04:10 工商時報記者林國賓／綜合外電報導

倫敦金融時報報導，7月商品行情又栽跟頭，其中又以黃金與原油跌勢尤重，而在績效差而投資人又不愛下，商品對沖基金出現一波倒閉潮。

報導指出，美商農產品交易集團嘉吉（Cargill）旗下黑河（Black River）資產管理公司宣布關閉其商品基金，倫敦 Armajaro 資產管理公司也表示，將收掉其總規模4.5億美元的商品對沖基金，該檔基金今年上半年操作虧損幅度達11％。此外，凱雷集團（Carlyle）也因基金投資資產大縮水，宣布與集團創辦人的 Vermillion 商品基金分道揚鑣。

商品對沖基金之所以績效低迷，最大原因在於全球最大商品需求國中國的經濟明顯降溫。在金屬與農產品市場部份，在由新興市場需求強勁造成市場連年供不應求後，如今已翻轉為超供。

與此同時，原油市場因美國頁岩油革命而出現結構性改變，造成油價崩跌。

商品市場自2011年以來就陷入空頭市場，基金投資績效連年低迷，投資人認賠殺出的不在少數，寧願轉往其他收益較佳的資產。根據專門追蹤對沖基金市場的研究機構 HFR 指出，2014年商品對沖基金總共遭投資人淨贖回34億美元。

管理2.4億美元 Merchant 商品基金的 RCMA 資產管理公司創辦人董事經理柯曼（Michael Coleman）指出：「根本的問題出在投資人太少，都怪這幾年商品市場行情不佳，有投資的人或多或少都有賠錢的經驗。」

不過，對沖基金之前也曾從商品市場嚐過甜頭，如今，彭博商品指數已觸及6年新低，慘不忍睹的投報率更難以說服投資人將商品列為合適的投資標的。

業績俏，航空雙雄高飛

2015-04-13  【時報記者江俞庭台北報導】

華航(2610)、長榮航(2618)公布首季營收，皆較去年同期成長5%、10%；法人看好在油價較去年同期低，首季獲利將有不錯表現，航空雙雄早盤股價漲幅約2%左右。

華航3月營收126.97億元，月減1.2%、年增2.7%，首季營收為371.61億元，年成長5.4%，其中，首季客運營收為236.32億元，年增2.5%，而貨運營收為111.44億元，較去年同期成長15%，表現強勁。

長榮航3月營收月增8.2%，達117.56億元，首季營收為333.74億元，年增9.8%；其中，首季客運營收年增7.2%，貨運營收則年成長4%。

更名為興航(6702)的復興航空，3月營收滑落至8.1億元，不僅失守10億元關卡，並創下25個月單月營收新低水準；首季營收為28.5億元，年減4%，為近幾季以來年率首度出現負值。

華航「薯條包機」 貨運Q1賺破百億

2015-04-07 聯合報 記者周小仙／台北報導

航空業績報喜，由於美西港口去年8月塞港，許多海運訂單轉進空運，華航去年四季貨運營收121億元，較2013年成長6％，今年首季貨運營收112億元，更較去年同期大幅成長15％。今年第一季部分產業供應鏈因美西持續塞港，無法如期運送原物料，帶動亞洲往返美國的包機需求。

華航貨運業務受惠海運轉單空運，去年第三季開始陸續直飛三班台北往西雅圖的3C產品包機、一班自洛杉磯前往東京的薯條包機等，今年來更執行高達17班自台灣、日本、越南飛往美國的貨運包機。

華航表示，去年8月起，美國西岸海港因碼頭工人怠工，碼頭進出口貨物壅塞的情況越來越嚴重，因而讓西岸航空貨運接到原本屬於海運的「特殊貨品」，像是20噸的衛生紙、30噸的冷凍牛豬肉、40噸的披薩跟貝果的麵粉、50噸的咖啡豆到上千噸的薯條，華航還接到洛杉磯包機直飛到東京的「薯條貨運包機」訂單。

華航解釋，「薯條包機」是由於日本薯條熱銷，讓銷往日本的冷凍馬鈴薯貨量成為出口大宗，去年12月底遇到日本新年假期，貨運需求旺盛，但礙於美西碼頭塞港，便有貨運承攬商找上華航，詢問從洛杉磯包機「薯條」直飛東京，順利於東京海關過年封關前，在12個小時內將日本所需要的薯條從美國「空運直送」。

華航目前共有21架747-400F全貨機，遍布全球33個貨運航點，每周飛航90班次。展望2015年在國際油價回歸平穩、全球經濟保持擴張等支撐下，華航預期航空貨運市場景氣將持續回溫，因此，今年將擴大貨運運能。

華航除第三季召回一架封存貨機重新投入服務，還會透過即將引進的777、737-800、A350等客機腹艙，強化艙位供給能力。

據調查，華航2013年空運承運119.7萬噸貨量，國際航空貨運量全球第6，比2012年上升一名。

德央行去年從美法運回120噸黃金

2015-01-20 經濟日報 記者廖玉玲報導

德國央行19日表示，去年從國外共運回120噸的黃金準備，加快搬回黃金的速度。此時正值歐洲央行預料將推出量化寬鬆措施，希望提振歐元區經濟，外界不禁解讀這恐怕是反映出德國對歐元區的經濟展望仍相當保守。

德國央行說，2014年從巴黎運回35噸黃金，從紐約運回85噸，「成功地持續且加速搬運黃金。」

根據世界黃金協會（WGC）統計，德國的黃金準備在全球僅次於美國，本月最新數字為3,384.2噸。幾世紀以來德國的黃金準備都儲存在國外，包括美國、英國和法國的央行。

根據德國央行的資料，1,447噸的黃金儲存在紐約聯邦準備銀行，438噸黃金存在位於倫敦的英格蘭銀行（英國央行），307噸存放在巴黎的法蘭西銀行（法國央行）。

德國央行的作法有歷史緣故，二戰後，1950年代西德歷經「經濟奇蹟」，出口大復甦，德國央行累積在聯準會（Fed）用黃金交換來的大量美元。德國在分裂成資本主義的西德和共產主義的東德，把多數黃金存放在海外是在冷戰時期預防蘇聯取得這些資產的方式。

然而，在歐洲債務危機期間，德國愈來愈不信任歐元，於是有了把存放在紐約和倫敦的黃金運回國內的聲音。另有部分政黨懷疑這些海外資產會被侵吞。

於是德國央行2013年訂了一個新計畫，決定到2020年前，要從海外運回674噸黃金，把半數黃金存在自家的庫房裡。

從2013年至今，德國央行已從巴黎搬回67噸黃金，從紐約取回90噸黃金。

另外，德國總理梅克爾昨天在一場演說中表示，請歐洲央行無論要以何種方式購買公債，都不能給外界一個錯誤印象，也就是歐元區在財政和競爭力的改革，可以暫時擱置一旁。這場演說的聽眾包括歐洲央行總裁德拉基。

歐洲央行本周四將舉行決策會議，市場普遍預期德拉基將宣布推行量化寬鬆。

美能源業5,500億元泡沫等著破？專家：投資人仍不面對現實

鉅亨網編譯張正芊 綜合外電報導　　2014-12-12

隨著近期原油價格直落，週四正式跌破每桶 60 美元，投資人對於美國能源業可能受到的衝擊也越來越憂心。根據德意志銀行 (Deutsche Bank) 統計，美國能源企業累積的信貸泡沫逾 5,000 億美元。已有分析師警告，投資人仍太輕忽油價大跌的後果。

受到美國聯準會 (Fed) 的貨幣刺激措施大量低利資金激勵，美國能源業積極舉債來應付新興蓬勃發展。德銀指出，美國能源企業自 2010 年初以來，已透過發行新債券及申請新貸款籌得 5,500 億美元資金。如今油價大跌，一些油企能否順利償債也被打上問號。

《彭博社》週四 (11 日) 報導，研究公司 CreditSights 便預言，美國能源企業垃圾債券的違約率明年將暴增一倍至 8%。Peritus 資產管理投資長 Tim Gramatovich 如此形容：「任何事一旦變成種狂熱，結局都不好」，他認為美國能源業景象便是種狂熱。

根據美國銀行美林 (Bank of America Merrill Lynch) 指數顯示，本週美國能源企業垃圾等級債券殖利率已由 6 月時的 5.7% 衝上 5 年多新高 9.5%。信評為穆迪 (Moody’s) 的 Ba1 級或以下及標準普爾 (Standard & Poor’s) 的 BB+ 級或以下，都被視為是投機等級。

CreditSights 油氣高級分析師 Brian Gibbons 指出，過去 5 年美國能源企業取得融資的代價「超級便宜」，如今債信評等僅 B 或以下的企業「基本上已無法在市場上籌資」，只能仰賴拋售資產及信用額度來獲取資金。

五月花投顧 (Mayflower Advisors) 經理人 Larry Glazer 週四接受《CNBC》電視節目「Squawk Alley」訪問時則警告，美股投資人仍然拒絕面對油價重摔帶來的後果，市場價格尚未反映出此一負面因素。

Glazer 說，美能源業恐怕有 1/3 的資本支出會因油價大跌而受影響，而美國高收益債市有 15%-20% 的能源業曝險，許多過去 2 年華爾街出售的債券現在都淪為負資產。他甚至將現況對比 1986 年美國德州能源業崩盤的情況，當時花了 10 年時間才脫困。

油價跌 能源高收債風險增高

2014-12-08 經濟日報 編譯／余曉惠

國際油價跌跌不休，威脅為北美頁岩氣革命提供龐大資金的美國高收益債市場。

西德州輕原油5月迄今重挫36%，在能源類權重高達15%的美國垃圾債市場掀起波瀾。美國高收益債共同基金正展開連六個月的贖回潮，在10月底前，投資人已贖回近400億美元，整個能源業規模縮減為4,000億美元。但也有分析師認為，這波贖回潮主因是聯準會（Fed）結束量化寬鬆（QE ），而非美國油價重挫。

石油輸出國組織（OPEC）11月底決定不減產後，西德州輕原油最低跌到每桶63.62美元。

德意志銀行分析師麥倫提夫指出，如果西德州輕原油跌破每桶60美元，而且有一段時間都無法回升，美國高收益債的能源債券會陷入困境。

在這個情況下，美國能源類高收益債的債務/企業價值比將升至0.65，從歷史經驗來看，這代表能源業的違約比率將升至15%，可能在高收益債市場引發範圍更廣的違約潮。但麥倫提夫強調這是最糟的假設情況。平心而論，能源業槓桿比率向來低於整個美國高收益債市場，應能作為油價下跌時的緩衝。

势不可挡！美元对日元上破115刷新7年新高

2014年11月06日

周四亚市盘中，美元对日元突破115整数关口，刷新7年高位至115.24。在日本央行下定决心让日元贬值之后，美元对日元的上行之路已经没有任何阻挡。日本内阁官房长官菅义伟拒绝对外汇市场波动置评。当被问及如何回应日元贬值时，官菅义伟称，为保护民众生计采取措施是很自然的。

上周五公布的日本央行10月底决议宣布将每年基础货币的货币刺激目标加大至80万亿日元，此前目标60-70万亿日元。日本央行原则上将每月购债8-12万亿日元，购债范围包括长短期日本国债。消息公布之后，日元就一直处于加速下跌趋势之中。

苏格兰皇家银行驻东京日本外汇销售业务主管 Atsushi Hirano 近期表示，鉴于美联储与日本央行货币政策的分化，美元兑日元到年底有望升至117日元。他表示，料日元今年余下时间将在112-117区间运行，汇率有可能出现剧烈波动。美元对日元的下行风险有限，因有追涨投资者的强劲美元需求。

其他货币方面走势相对温和，非美货币整体维持承压格局，但是并未出现显著下挫。现货黄金回落至1140美元下方。

友達放眼屋頂太陽能系統 儲能發展摩拳擦掌

2014-06-11 | 編輯：rheatsao 

台灣友達電子將太陽能事業的目標放在日本與歐洲等地，且基於土地成本問題，將以BenQ Solar的品牌推廣屋頂型太陽能系統。此外，也將投入儲能系統的研發工作。

友達電子太陽能事業群總經理陳建斌表示，雖然日本的太陽能收購價高（每度電36~40日圓），但蓋電廠的成本也很高。相較於台達電將投入日本電站事業，陳建斌表示，友達評估日本電站事業的土地取得、人力成本、費率以及法令限制等問題，認為不見得划算。因此，友達決定改以BenQ Solar這個品牌，在德國與日本等再生能源接受度較高的國家，推廣家用型屋頂太陽能系統。

台灣業者與中國業者不同，難以透過銀行融資在太陽能電廠的建案上低價競爭，因此需要審慎評估成本效益。加上各地政府的補貼措施少有定則，近日又有雙反隱憂，友達在太陽能投資上的態度較為謹慎小心，決定朝裝機量較小的屋頂太陽能發電系統邁進。為搭配這些居家用的系統，也會開始進行儲能系統的研發。

墙倒众人推 石油巨头也呼吁“去美元化”

 文 / moneypenny  2014年07月06日 来源：华尔街见闻

“监听门”事件离间了美国和德国的关系；忌惮美元霸权的俄罗斯公司逐渐使用其他货币结算；而因不满美国对法国巴黎银行百亿美元的罚单，法国也与美国“反目”。墙倒众人推，如今，欧洲第二大石油生产商道达尔的CEO也认为，没有理由以美元来支付石油款项。

路透社报道，欧洲第二大石油生产商道达尔（Total）首席执行官Christophe de Margerie周六在接受法国央行，关于在欧盟层面上，支持欧元在国际贸易中使用情况的询问时表示，尽管不能不使用美元，但欧元应在国际贸易方面起到更大作用。

“不用美元不现实，但如果更多使用欧元，将是件好事。”

他表示，没有理由以美元支付石油款项。原油是以美元/桶为计价单位的，但并不意味着必须用美元来支付。此前，因忌惮美元霸权，俄罗斯的公司正在将合同转向用欧元、人民币和港元等其它货币结算。而因不满美国对法国巴黎银行百亿美元的天价罚单，法国也成了此番“去美元化”的推手。

法国财长Sapin周四表示，欧元区财长将在下周一召开的月度会议上，讨论提升国际贸易中欧元的使用。

华尔街见闻此前文章提到，法国央行行长Noyer在BFM电视台讲话称：“我们可以这样说，法国企业可能尽可能多地使用它国货币，这符合法国企业的利益最大化。比如中国和欧洲间的贸易，我们可以用欧元和人民币，停止使用美元。”

正所谓风水轮流转，没有哪个储备货币的地位是永久的。正如下图所示，在过去数百年的历史跨度中，不断的有货币成为主宰全球的储备货币，但最终取代。