3檔基金暫停贖回 高收益債基金危機將至？

黃維德編譯／經濟學人 2015-12-21

過去10天不到，三檔基金不是宣佈暫停贖回，就是已經清算。這三檔基金都是高收益債基金。這讓人想起法國巴黎銀行（BNP）在2007年8月暫停贖回的三檔基金，當時只佔總管理資產不到0.5%，然而，這些基金有如煤礦坑之中的金絲雀，預示著信貸危機的到來。

高收益債佔全球債券的比率不到5%，(編按:但在台灣，高收益債打著「保守高息」的旗號，就連保守型的投資人都喜歡投資高收益債，致使這種高風險的債券基金在許多台灣投資人的基金組合裡占五成以上的高比率。) 這些基金都有投資信用評等較低的公司債，今年這類高收益債價格大跌、殖利率飆升。

12月10日，Third Avenue 一檔基金宣佈暫停贖回，在這之前，這檔基金淨值今年縮水27%，投資人大舉贖回，資產已從30億美元縮水至7.9億美元。

隔天，避險基金管理公司 Stone Lion Capital 宣佈旗下的垃圾債券基金暫停贖回；12月14日，專精於高殖利率債券的基金管理公司 Lucidus Capital Partners 亦表示已經清算了全數投資。

認定災難即將到來的人，特別點出了 Third Avenue 模型的問題所在：其高殖利率基金在說明書中承諾，投資人可以快速取回資金，卻投資於高風險且流動性不佳的資產。事實也證明，在市場有如驚弓之鳥的情況下，這些評等不佳的資產流動性立刻出問題。

這次有違約風險的公司，大部份是因為原物料大跌、利率走升，處境艱難的能源和採礦企業。

監管單位一向擔心，公司債流動性不佳，可能會為基金管理者帶來麻煩，這些基金被迫低價出脫資產，也有可能代表系統性風險的存在；諷刺的是，債券市場的流動性不如過往，部分原因即為資本要求變嚴格，使得銀行持有債券的成本上升。2007年崩垮的那些小型基金，確實是災難來臨前的預兆，但目前這些出問題的基金已明白揭露了風險，明明白白告訴投資人，它們是高收益，但也有價格下跌的高風險，同時佔債券市場的比率很低，不太可能真的是金絲雀。

©The Economist Newspaper Limited 2015

格羅斯管理的駿利基金 遭遇約4,700萬美元的贖回 因業績表現差

北京新浪網  2015-10-13 新浪美股訊

13日彭博稱，投資者上月從比爾·格羅斯管理的駿利環球無約束債券基金撤資約4,700萬美元， 因該基金今年的表現落後於大多數競爭對手。

根據彭博彙編的數據，這個駿利資本集團有限公司旗下的債券基金目前管理資金約13.8億美元。該基金今年損失了1.4%，表現比68%的其它無約束債券基金要差。

格羅斯在2014年10月接管了對該基金的管理，他當年9月份突然從太平洋投資管理公司離職。總部位於丹佛的駿利女發言人 Erin Passan 拒絕就基金流動情況置評。

財政困窘 波多黎各倒債

2015-08-04  聯合晚報 編譯彭淮棟／綜合報導

有「加勒比海的希臘」之稱的美國海外屬地波多黎各深陷經濟危機，國際債信評鑑公司穆迪表示，波多黎各負債730億美元（台幣2兆2630億元），其中有一部分屬於8月3日到期的債券而未能償付。這是美國自由邦首度而且廣泛的違約。

主管投資服務的穆迪副總裁艾蜜莉．雷姆斯2日表示：「債券持人今天沒有收到波多黎各公共金融公司（PFC）一批8月1日到期債券的全部且準時的償付。」她說：「本公司視之為違約。」

波多黎各8月1日應該償付5,800萬美元的PFC債券本金與利息，結果只支付部分利息62.8萬美元。

雷姆斯表示：「我們相信這是自由邦首度而且廣泛的違約。」（波多黎各原屬西班牙，1898年割讓給美國為其海外領土，1952年制憲，確定成為美國的自由邦。1997年公投，加入美國聯邦成為美國第51州案未過。）

雷姆斯並表示，違約顯示「波多黎各沒有資源來償付其所有即將到期的債務。」

2日稍早，「波多黎各政府開發銀行」（GDP）宣布，「由於本會計年度未曾提撥基金」，PFC無法完整償付1日到期的債券。

GDB總裁梅爾芭表示，PFC靠立法機關特別撥款來償債，1日就是運用上次撥款的餘額62萬8,000美元支付部分債務。

人口350萬的波多黎各經濟已萎縮七年，6月表示將與債主協商重整治債務，希望避免違約。

雖然很多人將波多黎各比喻為「加勒比海的希臘」，但與希臘不同。波多黎各不會面臨銀行危機，因為波多黎各銀行業的存款擁有聯邦擔保，而且銀行可以獲得聯邦擔保的抵押貸款，而波多黎各的債券主要由私人投資者持有。

過去10年，波多黎各為了平衡預算而大舉借債，財政赤字嚴重。雪上加霜的是，深陷經濟困境的波多黎各失業率高。目前該地區失業率高達12%，是美國失業率的兩倍。近年來，島上大量的居民外遷，希望到美國大陸尋求更穩定的工作和生活。

SEC重拳出擊高頻交易 嚴防美股閃電崩盤重演

2015年08月04日   每日經濟新聞

2010年5月6日，道指在一夜之間最多暴跌超過千點，市值更瞬間蒸發逾8,600億美元，創美國股市有史以來最大單日盤中跌幅。事後，以高速和龐大交易量著稱的高頻交易被認為是這起災難的罪魁禍首。《每日經濟新聞》記者注意到，此次崩盤事件引起了美國各界重視，美國監管機構尋求限制高頻交易，美國證監會（SEC）隨後幾年發佈了程式化交易市場接入規則和綜合審計跟蹤規則，提高了資本金監管要求，實行流量控制，對不適當行為採取暫停交易措施，以防暴跌一幕重演。

高頻交易被指崩盤推手

2010年5月6日，美股經歷了一場驚濤駭浪，道鐘斯工業指數盤中瘋狂跳水近1,000點，幅度之大前所未有。道指上演百年難遇的跳水——盤中一度重挫超1,000點，創下盤中點數跌幅紀錄。隨後又開始反彈，收盤下跌347.8點至10520.32點，跌幅3.2%，創一年多來最大跌幅。美國另外兩大股指也受到波及，標普500指數暴跌3.24%，報收1128.05點，納斯達克綜合指數跌3.44%。

當天多家上市公司股價出現異動。著名諮詢公司埃森哲的股價在5分鐘之內從40美元跌到1美分後又迅速回到40美元價位。而高盛集團、通用電氣、花旗集團、摩根大通以及福特汽車等重量級上市公司股價也無一例外上演「過山車」。蹊蹺的是，在這之前，市場並沒有太大的利空消息。那麼，美國股市究竟發生了什麼？

隨後，美國證券交易委員會（SEC）和商品期貨交易委員會（CFTC）就導致當日美國股市暴跌的「異常交易」展開調查，高頻交易訂單被認為是這起災難的罪魁禍首。一些分析人士認為，股指跳水激發高頻交易連鎖反應，電腦以閃電般速度接連發出賣單，瘋狂尋求止損，最終導致藍籌股埃森哲公司等多檔股票短時間內失去幾乎100%市值。資料顯示，高頻交易又稱演算法交易，由電腦根據不同演算法程式下單，可自動決定交易時機、價格、下單數量並在百萬分之一秒內完成操作，具有即時反應的特點。

今年4月22日，據路透報導，一名高頻交易商Sarao在英國遭到逮捕，他被控於2010年5月美股「閃崩事件」中「扮演一定角色」，該交易商遭到匯款詐欺、大宗商品詐欺和操縱的刑事指控。CFTC執法部門主管Aitan Goelman表示，「他的行為至少是市場下單狀況失衡的重要原因，下單狀況失衡是造成市場閃崩的原因之一。」美國監管機構估計，光在閃崩當天，Sarao就淨賺87.9萬美元。

美監管機構嚴控交易記錄

SEC表示，高頻交易商欺詐投資者的手段之一，就是設置大量不會執行的指令，造成虛假市場需求，引誘投資者在人為操縱的價格下買入或賣出股票。　耶魯大學教授 X. Frank Zhang 的學術研究表明，在市場高度不確定性時期，高頻交易和波動性正相關性非常強。或許現實中兩者是更為複雜的互為因果關係，基本面事件導致市場波動，高頻交易借勢加大市場波動性。在「閃電崩盤」之後，每次發生市場大幅波動，高頻交易都在幕後扮演著重要角色。

高頻交易2007年首次應用於美國股市，隨即助推成交量大幅上漲。美國研究機構塔布公司估算，高頻交易2008年產生210億美元利潤。2012年高頻交易創造了美國股市70%的交易量，而在2000年時其占比還不到10%。有市場人士擔憂稱，若這類程式氾濫，大量由電腦發出的報價，而非投資者經判斷進行的交易，可能會引發諸如「閃電崩盤」等類似的交易事故。

2012年7月，SEC開始啟用一組新的規則説明加強對證券市場的監控力度，包括設立一個集中資料庫用於記錄每一筆交易下單，執行和取消的資訊。根據這套新規則，美國主要證券交易所將有270天時間來提交各自的、建立完整審計線路的計畫。此外，SEC還要求各證券交易所、金融業監管局以及它們的會員向這個資料庫提交各自詳細的資訊。在這個資料庫建立之後，SEC將有能力監測任何可疑的市場活動，包括內部交易或者試圖操控市場的行為。

SEC主席瑪麗·夏皮羅（Mary Schapiro）強調，「擁有不同類型市場參與者交易模式的精確資訊，將説明我們更好地理解高頻交易對市場品質和公平程度的影響。」

為了應對過去多年以來程式化交易活動的大規模增長，以及屢次發生的、導致市場混亂對投資者信心有傷害的技術故障，去年11月19日，SEC批准了一組新規則，對美國股票和期權市場的程式化交易進行更嚴格的防護和監管。

波多黎各意欲重整債務 債券基金警告將捍衛權利

鉅亨網黃欣 綜合報導   2015-07-01

波多黎各可能陷入730億美元公共債務違約危機，該地區總督柏迪拉 (Alejandro García Padilla) 提出債務需要重整、延後贖回。但波多黎各最大債權人、美國基金公司 OppenheimerFunds 則警告，將捍衛其所持有債券的權利。

《路透社》報導，曝險波多黎各資產約 45 億美元的 OppenheimerFunds 表示，相信該地區有能力對債券持有人付款，同時照顧好民眾核心需求及推動經濟成長。該基金並表示已推備好「捍衛先前所有債券契約中所同意的條件」。

柏迪拉周一 (29日) 表示，其目標是與債權人協商論延期償付，將償債時限延後數年。波多黎各債市周二持續大幅下跌，2035 年到期的公債價格一度跌至 64.50 美元，稍晚反彈回到 68 美元價位。

柏迪拉的決定可能會使信評機構標普與惠譽進一步下修該島債券評等。但波多黎各目前尚未違約，周二該地區支付了 9 億美元短期貸款的最後一筆款項，據知情人士表示，周三也將支付 6.45 億的公債票息。

公共事業波多黎各電力公司 (PREPA) 目前負債約 90 億美元，正與債權人協商，避免周三的 4 億美元款項違約可能性。該地區金融危機逐漸惡化，可能導致一波美國市政債券基金的資金出走潮。美國開放式市政債券基金共持有約有 110 億美元波多黎各債券，且有 53% 的基金曝險波多黎各自治邦。

先別管希臘 葡債快爆了

2015年06月26日    【蘋果日報劉利貞╱綜合外電報導】

歐洲債務危機烽火連天，葡萄牙表面上局勢較3年前大幅好轉，但在緩慢的復甦下，政府債務佔 GDP（國內生產毛額）比又升至130%，被視為難以為繼的危險水準，且7成由外國投資人持有，意謂一旦出問題，衝擊將遠大於希臘。

MarketWatch 指出，去年5月已脫離紓困的葡萄牙並未「獲救」。

衝擊恐大於希臘

因經濟成長率通常須超過3%，才有辦法維續高達130%負債比，但葡萄牙上季 GDP 僅增0.4%，且主要靠消費支出與投資帶動成長，出口仍持續下滑、失業率居高不下，反映復甦恐難持久。

若加上家庭與企業債務，葡萄牙負債規模將超過歐元區所有國家。10月底前葡萄牙面臨國會大選，代表反撙節勢力的社會黨恐大獲全勝，可能減緩執行撙節措施步伐，重演希臘反撙節派上台後激化與歐洲央行、IMF間矛盾的戲碼。

股強債弱 葛洛斯看空債市 利用線圖分析 全球公債殖利率續飆高

2015年06月12日  【蘋果日報陳韋廷╱綜合外電報導】

全球經濟復甦與希臘債務問題露出一線曙光，股、債走勢開始分道揚鑣，歐、美股市連2日反彈，並帶動亞股昨同步走高，但全球債市跌勢不止，指標德、美、日、澳10年期公債殖利率均創9個月新高，有「債券天王」之稱的葛洛斯（Bill Gross）指出，全球債市殖利率頭肩底成形，頸線也已突破，債券行情極度看空。

由於希臘持續為化解債務談判僵局做出努力，市場的憂慮情緒因此獲得緩解，美股繼周三勁揚逾1.2%，創1個月來最大漲幅。昨期指又開低走高，曾經一度翻紅小漲；歐股也連2日走強，表徵整體行情的Stoxx 600指數繼周三收盤大漲近2%，昨續開高，一度上漲0.6%，希臘股市ASE指數更大幅上漲超過7%。

歐美亞股爭相上漲

在歐、美股前日漲勢帶動下，亞股昨普遍走揚，表徵整體行情的MSCI亞太指數繼周三上漲0.6%，昨續揚0.5%，在連跌7日之後，連2日反彈。各國股市包括日股日經225指數勁揚1.68%，港股恒生指數也上漲220點或0.8%，泰國、新加坡漲幅則約0.7%。

全球債頭肩底形成

相較於全球股市反彈氣勢，債券市場表現乏善可陳、持續弱勢。主要因為因全球經濟前景日漸好轉，投資人將目光轉移至包括股票在內等報酬率較高的資產，過去在恐慌心理驅使下搶抱的公債頓時失寵。德國公債跌跌不休，引發債券價值全面重估，全球公債市場同步大跌。

準確預言德債走空的葛洛斯周二進一步在駿利（JANUS CAPITAL）官方推特帳號貼文指出，全球所有債券市場（殖利率）均形成頭肩底的型態，頸線也已經被突破，債券走勢呈現偏空。葛洛斯4月底預言德國公債將走空，10年期德國公債價格果然不久崩跌，與價格反相的殖利率從當時趨近於零的歷史低點一路飆升，周三一度來到1.056%。

美債殖利率逼近2.5%

10年期德國公債殖利率9個月來首度升破1%，昨仍徘徊9個月高點，在1%附近震盪。歐洲其他公債昨開盤也一度走跌，殖利率普遍上揚。美國10年期公債殖利率昨天一度逼近2.5%，同種日本公債殖利率則來到0.55%，澳洲10年期公債殖利率更大幅揚升11個基點至3.16%，均為去年9月底來新高。

德國公債殖利率 10年期昨升破1%

2015年06月11日  【蘋果日報陳韋廷  綜合外電報導】

歐元區經濟持續顯露復甦跡象，資金持續撤出歐洲債市，造成德國公債跌勢不止，近9個交易日有8日下跌，殖利率持續攀升，10年期德國公債殖利率昨升破1%，為去年9月來首見。

10年期德國公債殖利率昨一度上升11個基點至1.056%，連4日走升，創去年9月19日以來新高，而2個月前利率曾一度跌破0.1%，趨近於零，歐洲其他同種公債殖利率昨也全面走揚，包括義大利、西班牙、愛爾蘭均一度升逾10個基點。

歐債價格直落，但各國續增加供給，德國昨公債標售結果較上次改善，讓市場鬆一口氣，但西班牙、義大利、愛爾蘭今仍有大批公債標售，投資人戒慎恐懼。荷蘭國際集團（ING Groep）資深利率策略師范夫列特（Martin van Vliet）說：「若觀察更基本的推動因素，許多投資人正重估債券價值。歐元區通膨升溫，經濟持續好轉，漸增強。」

全球公債大跌 股價面臨重估 歐美賣壓蔓延亞洲 整體殖利率攀今年新高

2015年06月04日   【陳韋廷、劉利貞╱綜合外電報導】

歐元區通膨回溫、希臘風險淡化，降低歐洲央行（歐銀）加碼QE（Quantitative Easing，量化寬鬆）購債可能性，致使歐元強彈、投資人重估債券價值，國際債市再現賣壓，全球公債平均殖利率攀抵今年新高，賣盤由歐、美一路蔓延至亞洲。

分析師指出，全球債市流動性不足，使跌勢加重，隨債市大跌，股市價值也面臨重估。東京信金資產管理公司基金經理人山下智巳表示，全球債券殖利率齊步上飆，股市別無選擇，只能跟進調整。

歐銀寬鬆政策仍不變

歐銀昨如期決議維持各項寬鬆政策不變，基準利率維持在歷史低點0.05%。彭博指出，歐銀總裁德拉吉（Mario Draghi）強力QE之後，即便希臘問題懸而未決，歐洲經濟體質仍逐漸轉強，展望也已改觀。

希臘總理齊普拉斯（Alexis Tsipras）昨赴布魯塞爾瞭解國際債權人開出的最後條件。債權人最多僅能接受小幅修改，希臘若要獲得救命的紓困貸款、避免違約倒債，只能選擇接受或離開。

德國致力達成希臘紓困協議，周二公布歐元區4月通膨率0.3%超越預期，為半年來首見，降低歐銀未來進一步擴大寬鬆、加碼QE購債可能，歐元急升。歐元繼周二升逾2%，創3個月來單日最大升幅，昨又一度升值0.35%，來到1歐元兌1.119美元，惟高盛報告指出，歐元區物價回彈只是假象，歐元兌美元1年內仍將貶至0.95，2017年則進一步貶至0.8。

國際債市波動加劇，當局有意加強監管。美債市場參與者已向美國財政部提出引進類似股市「停盤機制」的構想。倫敦券商毅聯匯業（ICAP）已就此徵詢客戶意見。國際金融穩定委員會（FSB）等則建議將大型基金業者列入「具系統重要性」名單、加強監督。

亞洲債市昨難逃波及

歐、美債市昨小幅反彈前一度續跌，10年期德國公債殖利率一度攀升至0.75%，同種西班牙、義大利公債殖利率盤中也分別觸及2.11%、2.14%，為去年11月來新高，美國公債殖利率也續升約1個基點至2.28%。

德國10年期公債殖利率周二狂飆17個基點，創2012年8月以來單日最大升幅，彭博歐元區主權債指數顯示，今年來歐洲公債整體報酬率降至-0.1%，意味著投資人獲利歸零、首見虧損。
美國10年期公債受拖累走跌，殖利率周二也上揚逾8個基點，創2周來最大升幅。美銀美林全球主權債券指數顯示，全球公債平均殖利率周二升至今年新高1.34%。亞洲債市昨難逃波及，澳洲10年期公債殖利率一度跳升16個基點至2.91%，創3周最大升勢紀錄，同種紐西蘭公債殖利率也攀升10個基點，日本公債殖利率則已連3日走揚。

債市將遭血洗？

2015年 05月 11日

債市開始由興奮轉為焦慮。為債券持有者帶來亮麗回報的因素同樣可令債券投資業績一敗塗地，即低收益率和債券回報計算方式的綜合影響。

債券走勢也許乏善可陳。但在國債出現急速回落的情況下，所有投資者都應留意這一點。10年期美國國債收益率僅三週時間內就反彈超過0.2個百分點，德國基準國債收益率從0.05%飆升至0.50%左右。在國債表現良好（收益率下跌，價格上漲）時，投資者會面臨大量買入長期國債的誘惑。這不僅是因為長期國債提供的收益率通常高於短期國債，也因為債券投資回報的計算方式意味著長期國債可帶來高額回報。

以去年美國國債的投資回報為例。巴克萊 Barclays 指數數據顯示，未來5-10年到期的美國國債的投資回報為6.4%，而未來20年期或更長時間到期的美國國債的投資回報率則達到27.5%。造成這一差距的原因就是“久期”的力量。

久期衡量的是債券價格與收益率變動之間的關係。當收益率出現相同變動時，久期較高的債券（通常為期限較長的債券）的價格波動要大於久期較低的債券。由此可見，久期類似於一種提高收益率的槓桿工具。遺憾的是，這一規則反過來也成立。如遭遇拋售，期限較長、久期較高的債券表現會很差。且在當前利率如此之低的環境下，價格大幅下跌可能使數十年的收益化為烏有。

以2062年到期的奧地利國債為例。在4月底漲至高點時，其價格為面值的220%，收益率僅為0.75%。考慮到未來47年期間內各種可能出現的情況（可參考歐洲1968年至今的歷史），這一收益率非常之低。

上週五，該債券收益率報1.39%，上漲了不到一個百分點。然而該債券的價格下跌了近五分之一，降至面值的182%。來自 Tradeweb 的數據顯示，若收益率上升0.1個百分點，則將推動價格再下降五個百分點。對於那些習慣於認為債券相對穩定且波動性必然小於股票的投資者而言，該債券對於收益率波動如此強烈的敏感度將令他們感到詫異。與之相比，短期債券能更好地抵禦波動風險。這不僅是因為這類債券久期更低，還因為其收益率曲線也受到央行超低利率政策的支撐。

比如2年期德國國債收益率從-0.27%升至-0.21%，價格只是小幅下跌，從面值的100.5%跌至100.4%。而且隨著時間推移，一種名為“回歸面額”的特性會消除短期債券價格錯位現象。換言之，債券離到期日越近，其價格就會越接近面額。

但久期不僅僅與到期日有關，還關乎票面利率。總體而言，票息越高、收益率越高的債券久期越短。這是因為隨著時間推移，債券持有人從此類債券存續期中獲得的投資回報所佔比例更大，而債券到期時最後一筆還款相對於總投資回報的比例更小。相比之下，低票息債券最後一筆還款相對於總投資回報的比例更大。

目前利率極低，政府和企業一直在發行超低票息的債券。這使得債券久期變長、風險變大。所以當央行開始朝著更加正常的水平加息時，投資者尤其易受衝擊。圍繞量化寬鬆政策的樂觀情緒起初推動債券價格飆升，然而等央行停止提供刺激時，其回落也會非常慘重。這只是個數學問題。

德央行去年從美法運回120噸黃金

2015-01-20 經濟日報 記者廖玉玲報導

德國央行19日表示，去年從國外共運回120噸的黃金準備，加快搬回黃金的速度。此時正值歐洲央行預料將推出量化寬鬆措施，希望提振歐元區經濟，外界不禁解讀這恐怕是反映出德國對歐元區的經濟展望仍相當保守。

德國央行說，2014年從巴黎運回35噸黃金，從紐約運回85噸，「成功地持續且加速搬運黃金。」

根據世界黃金協會（WGC）統計，德國的黃金準備在全球僅次於美國，本月最新數字為3,384.2噸。幾世紀以來德國的黃金準備都儲存在國外，包括美國、英國和法國的央行。

根據德國央行的資料，1,447噸的黃金儲存在紐約聯邦準備銀行，438噸黃金存在位於倫敦的英格蘭銀行（英國央行），307噸存放在巴黎的法蘭西銀行（法國央行）。

德國央行的作法有歷史緣故，二戰後，1950年代西德歷經「經濟奇蹟」，出口大復甦，德國央行累積在聯準會（Fed）用黃金交換來的大量美元。德國在分裂成資本主義的西德和共產主義的東德，把多數黃金存放在海外是在冷戰時期預防蘇聯取得這些資產的方式。

然而，在歐洲債務危機期間，德國愈來愈不信任歐元，於是有了把存放在紐約和倫敦的黃金運回國內的聲音。另有部分政黨懷疑這些海外資產會被侵吞。

於是德國央行2013年訂了一個新計畫，決定到2020年前，要從海外運回674噸黃金，把半數黃金存在自家的庫房裡。

從2013年至今，德國央行已從巴黎搬回67噸黃金，從紐約取回90噸黃金。

另外，德國總理梅克爾昨天在一場演說中表示，請歐洲央行無論要以何種方式購買公債，都不能給外界一個錯誤印象，也就是歐元區在財政和競爭力的改革，可以暫時擱置一旁。這場演說的聽眾包括歐洲央行總裁德拉基。

歐洲央行本周四將舉行決策會議，市場普遍預期德拉基將宣布推行量化寬鬆。

美能源業5,500億元泡沫等著破？專家：投資人仍不面對現實

鉅亨網編譯張正芊 綜合外電報導　　2014-12-12

隨著近期原油價格直落，週四正式跌破每桶 60 美元，投資人對於美國能源業可能受到的衝擊也越來越憂心。根據德意志銀行 (Deutsche Bank) 統計，美國能源企業累積的信貸泡沫逾 5,000 億美元。已有分析師警告，投資人仍太輕忽油價大跌的後果。

受到美國聯準會 (Fed) 的貨幣刺激措施大量低利資金激勵，美國能源業積極舉債來應付新興蓬勃發展。德銀指出，美國能源企業自 2010 年初以來，已透過發行新債券及申請新貸款籌得 5,500 億美元資金。如今油價大跌，一些油企能否順利償債也被打上問號。

《彭博社》週四 (11 日) 報導，研究公司 CreditSights 便預言，美國能源企業垃圾債券的違約率明年將暴增一倍至 8%。Peritus 資產管理投資長 Tim Gramatovich 如此形容：「任何事一旦變成種狂熱，結局都不好」，他認為美國能源業景象便是種狂熱。

根據美國銀行美林 (Bank of America Merrill Lynch) 指數顯示，本週美國能源企業垃圾等級債券殖利率已由 6 月時的 5.7% 衝上 5 年多新高 9.5%。信評為穆迪 (Moody’s) 的 Ba1 級或以下及標準普爾 (Standard & Poor’s) 的 BB+ 級或以下，都被視為是投機等級。

CreditSights 油氣高級分析師 Brian Gibbons 指出，過去 5 年美國能源企業取得融資的代價「超級便宜」，如今債信評等僅 B 或以下的企業「基本上已無法在市場上籌資」，只能仰賴拋售資產及信用額度來獲取資金。

五月花投顧 (Mayflower Advisors) 經理人 Larry Glazer 週四接受《CNBC》電視節目「Squawk Alley」訪問時則警告，美股投資人仍然拒絕面對油價重摔帶來的後果，市場價格尚未反映出此一負面因素。

Glazer 說，美能源業恐怕有 1/3 的資本支出會因油價大跌而受影響，而美國高收益債市有 15%-20% 的能源業曝險，許多過去 2 年華爾街出售的債券現在都淪為負資產。他甚至將現況對比 1986 年美國德州能源業崩盤的情況，當時花了 10 年時間才脫困。

油價跌 能源高收債風險增高

2014-12-08 經濟日報 編譯／余曉惠

國際油價跌跌不休，威脅為北美頁岩氣革命提供龐大資金的美國高收益債市場。

西德州輕原油5月迄今重挫36%，在能源類權重高達15%的美國垃圾債市場掀起波瀾。美國高收益債共同基金正展開連六個月的贖回潮，在10月底前，投資人已贖回近400億美元，整個能源業規模縮減為4,000億美元。但也有分析師認為，這波贖回潮主因是聯準會（Fed）結束量化寬鬆（QE ），而非美國油價重挫。

石油輸出國組織（OPEC）11月底決定不減產後，西德州輕原油最低跌到每桶63.62美元。

德意志銀行分析師麥倫提夫指出，如果西德州輕原油跌破每桶60美元，而且有一段時間都無法回升，美國高收益債的能源債券會陷入困境。

在這個情況下，美國能源類高收益債的債務/企業價值比將升至0.65，從歷史經驗來看，這代表能源業的違約比率將升至15%，可能在高收益債市場引發範圍更廣的違約潮。但麥倫提夫強調這是最糟的假設情況。平心而論，能源業槓桿比率向來低於整個美國高收益債市場，應能作為油價下跌時的緩衝。

統一、統一超半年報 獲利雙創高

2014年08月12日   中國時報記者林祝菁／台北報導

統一企業（1216）、統一超（2912）上半年獲利雙創歷史同期新高。統一受惠本業商品結構調整，提高毛利率，加上轉投資穩定成長，上半年獲利72.58億元、EPS達1.41元，年增11％；統一超獲利逼近51.7億元、EPS為4.97元，年增19.42％。法人推估，統一超全年獲利將首度跨越百億元大關，創歷史高點。

統一上半年合併營收2,144.55億，合併總損益114.04億，年增5％。其中統一超表現最佳，獲利成長逾15％，其他轉投資包括統一中控（0220-HK）、統一實（9907）、神隆（1789）上半年獲利均較去年同期衰退，分別年減38.2％、23.1％及52.6％。

統一表示，統一中控受到大陸經濟成長放緩，為提升產品力，積極投入資源，加上因應主力競爭對手的挑戰，致使營運成本增加。至於統一實衰退原因，則是大陸鋼鐵供過於求，鋼鐵原料成本及產品價格走軟，毛利率下降；台灣神隆則是抗癌產品的主要料成本上揚，及高毛利的銷量減少，導致獲利減少。

統一超上半年合併總損益為56.99億元，年增17.05％，除了本業7-ELEVEN獲利外，轉投資的統一速達、台灣星巴克、統一生活（康是美）、上海星巴克、菲律賓7-ELEVEN、統一百華（統一阪急百貨台北店）獲利均有穩定成長。此外，加上第1季出售無印良品利得10.2億元，有效挹注統一超上半年的獲利。

統一超累計上半年合併營收達1014.4億元、年增3％。展望下半年，統一超表示，7-ELEVEN持續掌握七夕情人節、中元節、開學季、中秋節、年底跨年等重大節令活動商機，推出各式檔期優惠活動與限定商品，並持續耕耘「生鮮蔬果門市」擴大品牌差異化，此外，即將進入秋冬鮮食旺季，將推出季節限定商品與升級版定番商品，期望持續創造佳績，帶動營收成長。

為強化財務結構，統一董事會昨天決議，發行無擔保普通公司債，上限100億。統一中控也公布，將向專業投資者發售公司債，預期募集金額最高為10億元人民幣，作為一般營運資金用途。

法人推估，第3季進入食品、飲料旺季，統一、統一超營收可望持續上揚，全年獲利都有挑戰高點的實力，統一至少140億元，統一超力拚首攀百億元大關。

李長榮氣爆案 暴露金融業風險

【中央社╱台北10日電】2014.08.10

李長榮化工氣爆意外，除了衍生出石化管線公安問題外，也暴露金融業在低利環境下，單一企業若遭遇重大意外，可能引爆的連帶效應。

根據金融監督管理委員會統計，全體國銀對榮化曝險金額約新台幣200億元，雖然以今年全年銀行獲利可望超過3,000億元相比，銀行業有能力承受，但也占銀行今年辛辛苦苦獲利的5%。
更何況，榮化在台灣僅算是股本不到百億元的中型企業，出事對於銀行業獲利就已經有相當程度影響，若有大型企業有類似問題，金融業只能「挫著等」。

造成榮化有約200億元銀行業曝險部位的主因，是榮化在2011年太陽能產業最風光的時候切入太陽能產業，旗下福聚太陽能100億元的聯貸案，由台北富邦銀行主辦，參貸行包含兆豐銀行、台灣銀行、合作金庫銀行等14家銀行。由於銀行團超額認購踴躍，最終以107億元結案，當年簽下107億元聯貸案，號稱「太陽能產業有史以來最大的一筆聯貸案」。

銀行業者表示，對於榮化未來償債能力，銀行已經難以評估，尤其當初放款主要是看好榮化在石化業的獨特地位，在進行財務審視時，怎麼可能深入到察看哪裡有管線，是否可能有隱藏的公安危機。

銀行業者苦笑地說，以目前銀行業新台幣存放利差普遍2%至3%的水準，即使是大型的百億元聯貸案，銀行可能只能賺到3億元，但面臨的卻是百億元的風險，除了評估籌資企業的債信及還款能力外，遇到天災人禍，往往只能摸摸鼻子自認倒楣，無法有事前防範機制。

銀行業如此，單純當個投資者的壽險業也難逃脫，根據榮化去年年報資料，截至今年5月2日在榮化10大股東中，壽險股即占4席，持股最高的是富邦金控旗下富邦人壽持股5萬8697張，居第5大股東，國泰金控旗下國泰人壽也持有榮化3萬5301張，持股比率4.14%。

此外，新光金控旗下新光人壽持有榮化1萬6564張，南山人壽持有榮化1萬5913張。除南山人壽僅公開發行、未上市櫃外，上市櫃壽險業持有榮化超過11萬張，同樣受傷慘重。

法人表示，壽險業投資榮化主要看好榮化長期穩定的配息能力，自2009年至2011年，每年每股都可配發超過2.6元的現金股息，符合壽險業投資高現金殖利率個股的要求，也吸引壽險資金長期進駐。

但榮化目前面臨的是流動性風險，加上大社廠遭到停工後，直接影響到本業獲利能力，壽險業踩到這檔地雷，恐怕也只能認賠殺出。

境外高收益債基金規模激增 與美國經濟正向連動 下半年投資看好

2014年07月21日  【蘋果日報劉煥彥╱台北報導】

今年來台股驚驚漲，融資餘額重回2,000億元以上水位，顯示散戶逐漸回到股市懷抱，但統計顯示，在國內發行的境外高收益債基金，今年前5個月規模大增近3成，增幅居所有境外基金之冠，意味投資人在追逐股市之餘，並未放鬆在債券布局。

投信業者認為，市場對美國升息時程看法多變、歐洲偶有個別銀行的債務危機，加上烏克蘭與中東情勢帶動的地緣政治風險，都顯示今年市場外在變數仍多，建議投資人下半年在投資組合中加入債券，特別是與美國經濟連動的高收益債，可兼收美國成長果實及降低投資波動的效果。

連續第9月新高

投信投顧公會最新統計，在國內發行的各類型境外基金中，今年前5個月高收益債券基金規模年增28%至1.185兆元，成長速度居所有境外基金之冠，且規模僅次於境外股票型基金的1.3兆元，是連續第9個月創新高。

摩根投信執行董事劉玲君表示，美國QE（Quantitative Easing，量化寬鬆）將在今年10月完全退場，美國公債利率回歸正常的趨勢不變，具有較高收益率優勢且獲利回升的企業債，預期將持續成為市場焦點。 摩根環球高收益債券基金經理人庫克（Robert Cook）指出，國際市場震盪，高收益債資金動能隨之波動，但資金並未撤出。

波動度比股市低

他說明，美國提前升息的市場看法開始發酵，高收益債由於發債天期較短、利率敏感度偏低，加上票息收益空間，表現優於其他債券的機會最大。庫克也說：「高收益債與美國經濟正向連動，波動度又比股市低，所以投資價值相對較高。」

保德信好時債組合基金經理人李宏正則提到，過去1年高收債因發行量與資金需求雙強而表現熱絡。隨美國經濟數據逐步改善，房地產市場也從低檔回升，後續景氣復甦可望緩步加強。
其次，美國QE年底前將結束，市場認為2015年才會升息，在目前資金仍寬鬆的市場環境下，研判美國高收益債將有不錯表現。

富蘭克林投顧也指出，高收益債發行人的利息保障倍數在15年高點，企業債務高峰期則延至2017年後，預估今年全球高收益債違約率仍在2.8%的低點，歐美高收益債違約率更低，凸顯當前高收益債的投資價值。

境外基金規模再攻頂 新興債2大亮點 投資人卯勁加碼

2014年06月16日  【蘋果日報高佳菁╱台北報導】

境外基金規模再創新高，根據投信投顧公會資料顯示，4月境外基金規模來到3.19兆元的歷史新高，連續5個月增長，較上月增長0.25%，今年來增幅高達17.3%，而新興債基金大幅增加6.2%，規模達2,028億是推升境外基金規模刷新的主力。

國際資金轉進債市

摩根證券副總經理謝瑞妍分析，第2季以來，金融市場受到首季企業財報左右，而上下起伏，加上國際市場消息平淡，導致股市持續反映漲多回吐賣壓，投資情緒略為低落，促使國際資金暫時先轉進債市，美國10年期公債殖利一度下滑至2.5%之下。

摩根新興市場債券基金經理人皮耶指出，不只國內投資人對新興債的加碼意願提升，國際資金也自第2季起積極回補，根據EPFR統計，第2季新興債基金累計淨流入逾86億美元（約2,580億台幣）。他說明，新興債買氣增溫，無非是瞄準「較高債券收益率」及「價值面頗具吸引力」2大亮點。今年是新興國家大選年，選舉結果將左右未來經濟發展與政策走向。

境外基金規模今年來增減幅度  美元主權債添利多

皮耶表示，目前JPMorgan新興美元債指數的收益率達5.8%以上，相較於成熟國家債券提供較高收益率，就利息收益角度來看，價值面更具吸引力。雖然QE開始退場，但多數新興國家目前沒有升息壓力，因此實質利率也相對較高。皮耶認為，新興債表現持續分化，主軸先觀察利率政策與具有利差優勢的債券，貨幣先止穩的國家可望率先吸引資金回流，美元主權債少了匯率波動又具利差優勢，成為現階段資金重回首選。

日盛全球新興債券基金經理人曾咨瑋表示，據摩根大通銀行統計，迄4月底止，新興市場國家整體融資淨額達106.4億美元，而今年預估所需為75億美元，已超過目標水準，未來新融資需求不高，有利債券價格穩定，另觀察MOVE債券波動指數下滑的表現來看，反映市場願意承受風險度偏高，在全球主要央行利率都普遍偏低的市場環境下，反彈可望延續。

高收債基金 規模創新高

2014/05/16   【經濟日報╱記者曹佳琪／台北報導】

投信基金規模出爐，4月來到2.07兆元，創2008年6月以來新高，重返金融海嘯前榮景，且較上月增長3.6%，連續三個月穩穩站上2兆元。4月呈現債增股減，以高收益債基金氣勢最強，4月基金規模來到1,989億元，創下歷史新高紀錄。

摩根投信副總吳美燕指出，全球經濟成長步伐不變，與景氣高度連動的高收益債，不僅有機會隨股票水漲船高，又有債息為後盾，是目前的債券投資首選，也因為股票資產經過一波急漲後，今年表現不易再像去年高度成長，因此，持有債券部位可望有效降低波動，並增加資產穩定度。

ING環球高收益債基金經理人劉蓓珊表示，相較於近期股市高檔震盪，高收益債因有債息為下檔保護，波動度低於股市，加上美國可望持續低利率環境，歐洲仍有進一步寬鬆機會，資金仍相當充沛，尋求收益的資金將持續流入高收益債市，在需求暢旺然供給有限下，高收益債後市價格更具表現空間。

富蘭克林華美全球高收益債券基金經理人謝佳伶指出，4月歐美市場高檔震盪，使波動度提高，國人持有投信的高收益債券型基金仍維持增量，突顯投資人雖對今年多頭市場走揚有所共識，但對整體資產防禦性又有一定的需求。

群益多重收益組合基金經理人林宗慧表示，根據EPFR截至5月7日統計，一周流入全球高收益債券基金規模為10億美元，維持連續13周淨流入，資金持續推升高收益債券表現。

而S&P500中453家企業已公布財報，75.8%獲利優於預期，美國及歐洲高收益債券受財報表現亮眼及低利率寬鬆訊息激勵，在第2季經濟回穩，美歐寬鬆政策支持下，企業獲利可望持續走升，企業體質愈趨健全，高收益債後市仍可期。

美銀：超日違約是中國版「貝爾斯登時刻」！恐爆連鎖反應

鉅亨網編譯呂燕智 綜合外電　2014-03-06

中國金融市場信用警報響起？美國銀行（Bank of America）警告，上海超日太陽能（002506-CN）爆發的公司債違約，恐成為中國的 「貝爾斯登時刻（Bear Stearns moment）」，投資人將重新評估信用風險。

《彭博社》周三（5日）報導，美銀駐香港團隊在報告中指出，「中國金融體系雖不至於立即出現流動性緊縮，但連鎖反應或許就此開始。」分析師表示，美金融危機從貝爾斯登出現警訊，到雷曼（Lehman Brothers Holdings）垮台引發投資人恐慌、影子銀行凍結，大約是一年的時間。

2008 年美國次貸風暴開始發酵，次級抵押貸款價格崩盤，導致貝爾斯登兩檔基金聲請破產保護，同年該投行也在聯準會（Fed）安排下賣給摩根大通（JPMorgan Chase）。而就在 6 個月後雷曼倒閉，引發美國史上規模最大破產案，以及鋪天蓋地而來的金融海嘯。

太陽能電池製造商上海超日太陽能（Shanghai Chaori Solar Energy Science & Technology）周二宣布，無力為周五到期的公司債支付高達 8,980 萬人民幣利息---此為中國債券市場史上首宗違約。美銀估計，截至 1 月底中國企業債市場規模高達 8.7 兆人民幣，遠遠高過 2007 年底的 8,000 億人民幣。